سلامة الود الرقيق خير من شدة الخصام. يبدو أن السلطات اليابانية قد أدركت ذلك، وبدلًا من خوض معركة جديدة مع السوق عبر بيع الدولار الأميركي، قررت اتباع نهج مختلف — بالدعوة إلى عودة الأموال المحلية إلى الوطن.

في نهاية يونيو، هبط الين إلى أدنى مستوى له أمام الدولار الأميركي منذ 40 عامًا، ولم يعد ذلك حدثًا عابرًا بل النتيجة المنطقية لاجتماع أسعار الفائدة شديدة الانخفاض التي يعتمدها بنك اليابان مع السياسة المالية التوسعية التي تنتهجها رئيسة الوزراء Sanae Takichi. بلغت تكلفة التدخلات في سوق الصرف في نهاية أبريل نحو 74 مليار دولار من الخزانة، لكن أثرها كان قصير الأجل. ويتعامل المتداولون بكل أريحية مع إمكانية صعود زوج USD/JPY إلى مستوى 165 — أي أعلى بنحو 1.6% من مستواه الحالي. ويشير المستثمرون، بسخرية، إلى أن طوكيو تعد بالتدخل "إذا لزم الأمر" في كل مرة، لكنها غالبًا ما تكتفي بالتصريحات.

ديناميكيات عوائد السندات اليابانية

هذه المرة قررت وزيرة المالية ساتسُكي كاتاياما أن تتحرك لا بالكلام، بل بنوع مختلف من الأفعال. فقد حثّت صناديق التقاعد الكبرى، وعلى رأسها العملاق GPIF الذي يدير أصولاً بقيمة 1.8 تريليون دولار، على زيادة الاستثمارات في الأصول المحلية. ووفقاً لـ Societe Generale، لدى الصندوق مجال لشراء ما يصل إلى 12.3 تريليون ين (76 مليار دولار) من السندات الحكومية اليابانية دون تغيير هيكل محفظته. وقد تفاعل السوق مع هذه الخطوة بارتفاع الين والسندات الحكومية اليابانية (JGBs).

ومع ذلك، لا يزال من المبكر على البائعين على زوج الدولار/الين (USD/JPY) الاحتفال بالنصر. يتفق المستثمرون عموماً على أن إعادة توجيه رؤوس الأموال إلى الداخل يمكن أن تخلق مصدراً طويل الأجل للطلب على السندات والعملات. ومع ذلك، فإن الأسواق في الأجل القصير تهتم بدرجة أكبر بفارق أسعار الفائدة واستمرار تداولات الكاري تريد — وهي استراتيجية يُقترض فيها رأس المال بالين منخفض التكلفة للاستثمار في أصول ذات عوائد أعلى في الخارج. كل عملية بيع من هذا النوع تزيد من المعروض من الين في السوق وتضغط على سعر صرفه نحو الانخفاض.

ديناميكيات الين ومتوسط أسعار عملات مجموعة العشر G10

يعمل بنك اليابان على رفع أسعار الفائدة تدريجيًا ابتداءً من عام 2024 مع شروعه في تطبيع سياسته. ومع ذلك، فإن سعر فائدة أساسي قدره 1% يبدو متواضعًا مقارنة بـ 4.35% في أستراليا ونطاق يتراوح بين 3.50 و3.75% في الولايات المتحدة — الفجوة كبيرة للغاية بحيث لا تشجع المضاربين على التخلي طوعًا عن الين كعملة تمويل.

يشدد كاتاياما على أن وزارة المالية لا يمكنها أن تُملي قرارات الاستثمار على GPIF؛ وبالتالي سيتعين تأجيل أي تغييرات إلى حين إحراز تقدم ملموس في استراتيجية النمو في اليابان. ومن وجهة نظري، تبدو الفكرة جيدة نظريًا، ولكن طالما أن بنك اليابان يواصل التحرك تدريجيًا وطوكيو مستمرة في زيادة النفقات الميزانيّة، فمن غير المرجّح أن يتخلى متداولو الـ carry عن سعيهم المعتاد وراء العائد.

هل السوق مستعد لتصديق الوعود بدلًا من المشتريات الفعلية؟

من الناحية الفنية، يتحرك زوج USD/JPY على الرسم البياني اليومي في حالة تماسك قصير الأجل ضمن نطاق 161.60–162.50. سيمنح اختراق الحد السفلي مبررًا لفتح مراكز بيع، في حين أن اختراق الحد العلوي سيدعم فتح مراكز شراء. وتتضمن استراتيجية أكثر جرأة التداول على نموذج الشمعة الداخلية من خلال وضع أمرين معلقين: أمر شراء من 162.40، وأمر بيع من 161.85.